中信证券（800192）上市定位？

中信证券：业绩符合预期，创新优势加强
2012-07-26 14:25:52 来源：海通证券

基数效益导致上半年业绩同比下滑24%：公司2012年上半年实现营业收入57.88亿元，同比减少22.91%,实现净利润22.49亿元，同比下降24.35%,对应EPS0.20元。公司盈利下滑幅度高于上市券商平均水平，我们认为原因主要在于去年上半年公司大幅兑现直投浮盈（约11亿元），导致基数偏高，此外公司经纪佣金应有所下滑。公司期末每股净资产7.64元，较年初减少0.22元，主要是年报分红所致。

成交量下滑，市场份额持续提升： 公司上半年经纪份额5.73%,较去年全年提升0.27个百分点，市场成交总量下滑导致了公司经纪佣金的减少。

投行业务处于行业领先：公司上半年完成了9.83单股票承销项目，募集资金146.10亿元，占市场份额的13.8%,而公司2011年全年完成8单股票公开发行，募集资金178亿元，因此公司股票承销业务在在行业总承销额下滑的背景下仍取得较大的增长；上半年公司完成债券承销8.83单，募集资金262.58亿元，占市场份额的5.7%。公司股票和债券的市场份额在上市券商中均列首位。

资产管理净值有所回落：截至6月底，公司共发行19支资产管理产品，资产净值130.15亿元，占市场总额的9.06%,相较于今年年初，资产净值下滑9.69%,市场份额下滑0.75个百分点，而产品增加了3支。

融资融券规模增长迅速：截至6月底，公司融资融券余额50.11亿元，占市场总额的8.21%,较年初增长92%,一方面是由于公司母公司的融资融券余额增长迅速，增幅达75%,另一方面其子公司中信万通和中信（浙江）融资融券业务资格上半年获批，使得公司融资融券业务实力更为加强。上半年，公司融资融券共交易212.6亿元，占市场总量的4.86%,环比增加175%。在年化利息率为9.1%和佣金率为0.07%的假设下，公司上半年融资融券可获得1.62亿元的收入。

直投业务表现抢眼，浮盈可观：上半年直投子公司金石公司共有7单项目成功IPO上市，在券商直投子公司中位列第一，已产生浮盈7.2亿元，今年全年可兑现的浮盈共4.2亿元，预计下半年将是兑现高峰期。

创新优势将持续放大，维持买入评级。公司仍然拥有在创新业务的绝对优势，而这一优势将随着下半年资产管理、另类投资等行业政策上的突破后更加明显。在业绩上具备向上的空间。在2012年日均成交1600亿元的假设下，预计公司2012-2013年净利润51.6亿元、61.5亿元，对应EPS0.47元及0.56元。目前公司股价对应2012年动态PE为27.5倍，PB1.6倍，仍有较高的安全边际。给予公司16.74元目标价，2倍PB,维持买入评级。