单季度收入增速明显提高，销售费用拖累业绩，业绩略低于我们预期。 Q3 公司营业收入 15.47 亿元，同比增长 18.03%，高于 Q1&Q2的增速（13.03% & 5.61%）；归母净利润 3.45 亿元，同比减少13.06%；扣非后归母净利润 3.37 亿元，同比增长 2.44%。归母净利润的同比降低主要由于 2016 年转让联营公司股权（东阿阿胶阿华医疗器械 36%股权）导致的非经常性损益增高以及提升终端服务、加大品牌投入力度导致的销售费用的增高。 Q1-Q3 销售费用 11.28 亿，同比增长 21.04%，销售费用率 25.17%，相比 2016H1 增长 0.95%，估计主要为品牌宣传、广告费的增加，我们推算前三季度广告宣传费用增加 1 亿元以上。
受益消费升级及品牌推广，阿胶浆、阿胶块收入增速或保持上半年增速。 公司围绕阿胶、复方阿胶浆、桃花姬三大产品，全产业链、全过程溯源，感知质量、剂型方便化，文化体验营销和价值回归三大工程，进一步确立了东阿阿胶的行业领导地位和品牌定位。我们估计，Q3 阿胶浆增速相比 Q2 提升；阿胶块收入恢复增长，预计 2017年阿胶块的增速有望提升。虽然母公司 Q3 净利润增速较低（-8.94%），但是收入同比增速为 30.07%， 显着提高。随着终端服务的提升，公司产品的品牌竞争力和消费定位提高，逐渐与其他品牌拉开距离， 市场份额有望提升， 2018 年阿胶块销量有望恢复。？ 存货储备丰富， Q4 有望快速消化。 前三季度公司存货 41.48 亿元，相比上半年降低 1.56 亿元，预计随着 Q4 促销的加强，库存有望快速消化，收入或可较快的增长。
