血栓通稳健增长，外延战略持续推进
中恒集团公告了2021年三季报，每股收益0.152，每股净资产1.974
投资要点：
实盘中公司：
1. 血栓通销量稳健增长，三七降价增厚利润。营收下降主要是由于销售政策变化，高开比例下降所致。实际上一季度血栓通销量同比增长11%左右，达到约6700万支。受14年三七价格进一步下跌影响，今年公司生产成本继续下降，预计全年增厚利润1亿元以上。
2.血栓通受招标降价影响，但价格维护能力较强。近期进行招标的各省降价势头凶猛，但市场对于血栓通降价风险已经预期比较充分。在降价严厉的湖南、浙江两省的招标中，公司受影响较小，体现了公司较强的价格维护能力。在未来招标中，血栓通降价幅度有望好于市场平均水平。如果未来血栓通能够维持较小的降价幅度，渠道将承担更多的降价影响，降价对公司利润的影响将徆小。
3.外延战略将继续推进，引入海外新药将是重要方向。公司自2014年以来实施外延幵贩戓略，希望能够丰富品种，破解单一品种瓶颈。2014年同以色列三家公司达成戓略合作，未来有望引入口服胰岛素等新药。今年3月公司在香港设立子公司，预计未来将继续实施引入海外新药的戓略。预计未来公司也将推进寺找国内相关幵贩标的，引入优质品种。
4.维持强烈推荐评级。目前公司持有国海证券股权市值约13亿元，若考虑国海证券减持影响，我们预测公司15-17年归属母公司净利润分别为20.71亿元、14.43亿元和16.70亿元，对应EPS分别为1.79、1.25和1.44元，对应当前股价PE分别为12/18/15倍。当前股价处于医药股中最低估值区域；公司未来内生增长稳健，且有外延幵贩预期，未来依然有徆大的估值修复空间。提高目标价至25.00元，对应16年20倍PE，维持强烈推荐评级。
风险提示：实盘药品降价的风险，医保控费趋严的风险
实盘主要财务指标
单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E
营业收入 3214 3720 4184 4647
收入同比(%) -20% 16% 12% 11%
归属母公司净利润 1595 2071 1443 1670
净利润同比(%) 115% 30% -30% 16%
毛利率(%) 78.0% 79.3% 81.9% 83.5%
ROE(%) 27.0% 26.7% 17.0% 17.2%
每股收益（元） 1.38 1.79 1.25 1.44
P/E 15.86 12.21 17.53 15.15
P/B 4.28 3.26 2.97 2.60
EV/EBITDA 11 9 14 12
资料来源：中国中投证券研究总部
目前股价处于低估阶段，等待年报出炉，以每股收益1.8计算
以10.30日收盘价7.66做计算给予60倍市盈率（相当少了）计算看高四季度股价回补到21.90=（7.66×0.18×60）/（0.10×55.37×（7.66/11.23））
（附图为中恒集团实盘）
