如何读懂上市公司财务报表？

股票市场有两个针锋相对的基本假设，一种是市场总是正确的，另外一种是市场不总是正确的。以巴菲特为首的价值投资者认为，市场不总是正确的，市场会对股票资产进行错误定价，当市场犯错时，也是价值投资者买入或者卖出之时。

大量的学术研究和市场实践表明，错误的市场定价是一种普遍存在的现象。投资者往往错误解释了有关企业的相关信息，过高或过低地估计了企业的价值。而一旦一个国家的资本市场错误定价严重，资本市场就会被高估，就会导致这个国家经济规模、证券市场规模缩小和企业价值降低，从而影响整个国家经济的发展。

财务报表基础

对股民而言，财务报告分析是选股的第一步。一家公司具体从事的业务和生产的产品、销售额和利润率、营运资金状况和资产质量都可以从财务报告披露的信息中获得了解。在此基础上，结合公司业务及行业成长性前景判断，以及公司股票当前估值与合理估值水平，才能作出适合的投资决定。如果仅重视后两项工作，而忽视了对公司财务状况的把握，很容易产生脱离公司实际能力的乐观判断，导致预期难以实现。所以，读财务报告和进行财务分析是投资者的基本功。

解读财务报表要从最基础的会计假设入手，要理清楚会计主体、持续经营、会计分期和货币计量。会计主体是指进行会计核算、编制报表所针对的特定对象（如集团、母公司），它规定了会计核算内容的空间范围，但是不一定具有独立的法律地位，只要有独立核算要求既可，并且它独立于其所有者而单独存在。

所谓持续经营是指在可预见的未来，企业将会按照当前的规模和状态继续经营下去，不会面临“关、停、并、转“的境地。所以在持续经营假设的前提下，企业的会计核算便可以采用历史成本原则、权责发生制原则、固定资产折旧等一系列财务会计确认和计量的原则和方法。

在持续经营的前提下，我们要进行会计分期。会计分期规定了会计核算的时间范围，以便分期结账，定期、及时地编制和报送财务报告。会计期间通常是一年，称为会计年度。在年度内，再划分为半年度、季度和月度，半年度、季度和月度均称为会计中期。

最后一个假设叫作货币计量，这个假设解决了“木桶+苹果”的问题。企业资产是各种各样的，无形资产、固定资产、股权投资，它们的形式各不相同，这个时候我们使用货币来计量。当然在货币计量的假设的前提下也存在一些问题，比如在通货膨胀的条件下，年度间数据的可比性有的时候也有问题。而像固定资产、长期股权投资这样的非货币性资产如何确定？这个时候就要面临使用“历史成本”还是“公允价值”的两难选择。

会计信息质量要求包括客观性要求、相关性要求、谨慎性要求、重要性要求、可比性要求、及时性要求和权责发生制要求（应计制要求）。会计信息质量的原则或者要求相当于一个准绳，在进行会计处理的时候，必须要考虑到是否符合这些原则。从现在我们国家的会计准则以及国际会计准则、美国会计准则通行的做法来看，最高的两个准则是客观性和相关性。

中国的会计规范分为三个层次，首先是各项法律规范，尤其是《会计法》；其次是三套准则，即会计准则、独立审计准则、信息披露准则；最后是各企业内部的会计制度。

信息披露与财务报告

投资者在进行财务分析的时候要特别关注关联交易，关联交易主要表现为上市公司与关联方之间资产转让、委托经营、销售行为、采购行为、商标使用以及资金占用等形式。投资者对关联交易中交易量大、交易所产生收益大的交易行为，以及关联交易的定价依据及支付手段要予以特别关注。

还应关注公司与主要客户的交易占主营业务收入的比重。在上市公司的年报中，都会披露该公司前五位主要客户。与主要客户的交易占公司整体主营业务收入的比重反映了公司对大客户的依赖程度，对大客户的依赖，对导致公司的经营风险集中，一旦失去该客户必然影响该公司的生存，因而投资者也必须予以关注。

上市公司的信息披露文件包括募集说明书、上市公告书、招股说明书、临时报告、定期报告，其中最重要最核心的是定期报告。

定期报告按照我们国家的做法有三种，一种是月报，一种是季报，还有一种是年报，大家关注最多的就是年报。年报的报告期是每年的1月1日到12月31日，那么它的编制期限是报告期结束的4个月，比如说2014年的报告必须要在2015年的4月30日之前公布。年报的摘要非常的详尽并且按照规定编制，年报必须要经过审计，而季报是不需要审计的，半年报是规定除外的可以不经审计。年报的披露原则上可以延期两个月，半年报是延期30天，季报是不可延期。

投资者在进行财务报表分析时，也要关注财务报表本身的局限性。毕竟资产负债表日、注册会计师出具审计报告日和财务会计报表批准工作日之间有时间差，所以公开披露的财务会计报表往往反映的是公司的历史信息，而且也不能提供公司长期发展潜力的信息。

年报是一个比较复杂的体系，一份上市公司年报分为11个部分。第一是重要提示和目录，第二是公司简介，第三是会计数据及财务指标摘要，第四是董事会报告，第五是重要事项，第六是股份的变动和股东情况，第七是董事、监事、高级管理人员和员工情况，第八是公司治理，第九是内部控制，第十是财务报告，第十一是备查文件目录。而我们重点分析的就是财务报告。

财务报告和财务报表有没有关系？这没有一个严格的定义。财务报表就是表，财务报告是有文字的报告。上市公司的财务报告的构成分成三块，第一是审计报告，第二是会计报表（包括四大报表），最后是会计报表附注。

首先讲的是审计报告，审计报告一共分为四类：标准无保留意见审计报告、有保留意见审计报告、无法表示意见（或拒绝表示意见）的审计报告、否定意见的审计报告。审计意见是注册会计师对上市公司是否遵循会计准则以及上市公司是否在所有重大方面公允这个公司的经营成果、现金流量而发表的意见。如果公司被出具了无保留意见的审计报告，表明公司会计信息的质量和可信度高。如果被出具了其他三种意见的报告，均表明公司与注册会计师在报表编制上出现分歧，或者是注册会计师难以找到相关的审计证据。在这种情况下，投资者就应该慎之又慎，必须根据注册会计师在审计报告中提供的线索对该公司进行深入的分析或者选择不投资。审计师的审计报告并不能确保公司的财务报告是否造假，只能确保审计是否按照审计程序，报表是否符合会计准则。

财务报告的第二块内容是会计报表，报表分为四块：资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益变动表。

第三部分是报表附注。附注的内容非常丰富，报表附注占到整个上市公司年报的一半以上。附注就是对上市公司的会计政策、重大的关联交易等重要事情的说明，信息含量非常大，所以不仅要读报表本身，还要读附注。

分析财务报表，要特别重视资产负债表、利润表、现金流量表3个表。

资产负债表

资产负债表的定义是反映企业特定时日财务状况的静态报表，是根据“资产=负债+所有者权益”这一基本等式，并按照一定的分类标准和排列次序，将企业一定时日的资产、负债、所有者权益项目予以适当排列、编制而成的。资产负债表的要素是资产、负债和所有者权益。而且三者的关系就是“资产=负债+所有者权益”。

资产是企业因过去的交易或事项而形成的，由企业拥有或控制的，预期会给企业带来经济利益的资源。确认的条件有两个，一个是与该资源有关的经济利益很可能流入企业，另外一个是该资源的成本或者价值能够可靠计量。

资产的分类分为两类，一个是流动资产，还有一个是非流动资产。对于资产来说，最关键的就是资产怎么来进行计量。资产的计量有两种做法，一个是按照历史成本计量，历史成本是指取得一项资产或完成一项活动所实际发生的支出。历史成本显然是符合客观性原则的，但是它的相关性差，不利于投资决策。与之相反的也是大家比较推崇的是按照公允价值计量，公允价值是在现行市场条件下，在公平交易中所采用的价格。公允价格的优点是决策的相关性较强，但往往需要主观判断。

资产负债表的第二大要素是负债，负债是指企业过去的交易或者事项形成的，预期会导致经济利益流出企业的现时义务。确认条件也有两个，一个是与该义务有关的经济利益很可能流出企业，另外是未来流出的经济利益金额能够可靠计量。按照负债的流动性可以分为流动负债和非流动负债。

所有者权益是指企业的资产扣除负债后，由所有者享有的剩余权益，是企业资产中扣除债权人权益后应由所有者享有的部分，既可反映所有者投入资本的保值增值情况，又体现了保护债权人权益的理念。所有者权益的来源构成分为四部分：股本、资本公积、盈余公积和未分配利润。

对资产负债表进行分析，要从重点资产质量、企业偿债能力、议价能力、企业结构质量这四个方面进行分析。

重点资产质量分析是指对重大项目和异动项目的识别，以及针对重大项目和异动项目制定个性化的分析方案。对一个企业而言，流动资产主要包括货币基金、应收账款和存货。非流动资产主要包括固定资产、无形资产和长期股权投资。

应收账款是企业在因赊销商品、材料、提供劳务等业务时形成的商业债券。这种债券应该向购货单位或劳务接收单位收取。

在分析应收账款的时候主要要从四个方面的分析，首先是对债券的账龄的分析，企业的应收账款的账龄一般是3到6个月，如果收不回来可能会延期半年，一年甚至两年以上。账龄越长，问题可能就越大。

第二是对应收账款的债务人的构成进行分析。谁欠你钱？他是谁？是哪个地区的？是国有企业还是民营企业的？有什么背景？从事什么业务？在行业当中处于什么样的地位？这些都要进行详细的分析。

另外是对于企业的债权的周转情况进行分析。分析周转情况时会用到一个公式，即应收账款周转率=赊销金额/应收账款的平均余额。周转率越高越好，因为周转率越高意味着周转越快。

最后还要对坏账准备政策进行分析，在资产负债表上反映出来的应收账款是应收账款的净额，净额是原始产生的应收账款减掉相应的管理准备之后的金额。坏账准备的制定政策非常重要，企业是按照什么坏账准备政策提取坏账准备的，这个会影响到企业最终的资产质量。所以应收账款的指标是许多投资者或者监管者重点关注的对象。如果一个企业的应收账款增长年年超过它的销售增长，这肯定是有问题的，同时所给予的警示信号是多方面的。因为应收账款直接与营收挂钩，应收账款增加，营收也会增加，这可能是虚假收入的一部分。所以如果一家公司的应收账款高企，而业绩对个别客户过于依赖，这样的公司就存在粉饰报表的可能。

我们要了解一家公司在产业链中的议价能力，可以通过资产负债表中的几个项目来判断。在商业债权中，有应收票据（销售环节）、应收账款（销售环节）和预付款项（采购环节）。在商业债务中，包括应付票据（采购环节）、应付账款（采购环节）、预收账款（销售环节）。应收票据同样是给客户赊销，但是客户要出具商业汇票，所以对企业来讲，以应收票据的形式回收显然比以应收账款的形式回收的保障要高很多。应收账款一旦收不回来就无计可行，但是应收票据是可以通过银行或者是非银行机构兑现的，所以企业更愿意接受应收票据。预收账款是指东西还没有销售，先把钱预收，如果一个企业的预收账款越多，就说明这个企业的议价能力越强。

利润表

第二张报表是利润表，利润表的三个要素是收入、费用和利润。所谓收入是指企业在日常活动中形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。收入有三个特征，第一是必须是在日常活动中形成的、第二是会导致所有者权益增加，最后是与所有者投入资本无关。同时，收入有三个确认条件，第一是与收入相关的经济利益很可能流入企业，第二是经济利益流出企业的结果会导致资产的增加或者负债的减少，第三是可靠计量。

利润表中费用要素和收入相匹配。费用是指企业在日常活动中发生的、会导致所有者权益减少的、与向所有者分配利润无关的经济利益的总流出。确认条件第一是与费用相关的经济利益应当很可能流出企业，第二是经济利益流出企业的结果会导致资产的较少或者负债的增加。第三仍是可靠计量。

不同类型的企业，费用构成不尽相同。工业企业按照是否构成产品成本，分为制造费用和期间费用。制造费用包括直接材料、直接人工和间接制造费用；期间费用是与产品生产无直接关系，而与某一时期相联系的费用，销售费用、管理费用、财务费用，最后是所得税费用。

利润是企业在一定期间的经营成果，来源构成主要包括营业利润和营业外收支净额。其中，营业利润包括核心利润和投资收益，而营业外收支净额是利得减去损失，反映企业非日常活动的业绩。

利润的构成要素包括营业利润、核心利润、投资收益和营业外收支净额（利得-损失）。

现金流量表

现金流量表反映企业在一定会计期间和现金等价物流入和流出的报表。现金指库存现金及可随时用于支付的存款。现金等价物指企业持有的期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金的、价值变动风险很小的投资。现金流量指一定期间内，企业现金及现金等价物的流入及流出。

现金流量分为三类：经营活动现金流量、投资活动现金流量、筹资活动现金流量。经营活动现金流量是与生产商品、提供劳务、缴纳税金等直接相关的业务所产生的现金流量；投资活动现金流量按投资方向分为：为正常生产活动奠定基础的长期资产和对外投资形成的股权债券；筹资活动现金流量分为股权融资和债务融资。

正常情况下的经营活动现金流量要维护企业经营活动的正常运转；经营活动现金流量充足性分析，包括补偿折旧与摊销、支付利息、支付现金股权、为扩大再生产提供资金来源。

对投资活动现金质量进行分析时，要注意如果投资活动的现金流量为负数，则在整体上反映了企业利用现金资源的扩张情况；还要关注扩大再生产投资是否符合企业战略、对外投资是否能自求平衡。

对筹资活动现金流量进行质量分析时，要注意筹资活动的现金流量应该适应企业经营活动、投资活动的需要，在整体上反映企业融资状况及其成效。筹资活动现金流量完全取决于经营活动和筹资活动具体情况的变化。

总的来说，资产负债表描述了某一特定时点，企业的资产、负债及所有者权益的关系。资产=负债+所有者权益。企业需要同时掌握资金的来源（负债和所有者权益）与资金的用途（如何把资金分配在各种资产上）。资产负债表是了解企业财经结构最重要的利器，也反映了企业的实力（财力），用货币反映出来的掌握资源的实力。

利润表解释了企业在某段期间内财富（股东权益）如何因各种经济活动的影响而发生改变。净利润或者净损失=收入-各项费用，利润表是衡量企业经营绩效最重要的依据。企业仅拥有或控制资源是不够的，企业是以盈利为目的的经济组织，因此，企业的能力必须表现为盈利能力。

现金流量表解释了某特定时期内，组织的现金如何因经营活动、投资活动和筹资活动发生变化。现金流量表可以弥补利润表在衡量企业绩效时面临的盲点，以另一个角度检视企业的经营成果。现金流量表是评估企业是否持续存活及竞争的最核心工具。现金流量表既可以展示企业的盈利活动产生现金流量的能力，也可以展示企业的筹资活动和投资活动所引起的现金流转状况。

所有者权益变动表解释了某一特定期间内，所有者权益如何因经营的盈亏（净利润或净亏损）、现金股利的发放等经济活动而发生变化。它是说明管理层是否公平对待股东的最重要信息。

（作者系上海对外经贸大学会计学院教授、硕士生导师）

本文来源：中金在线