权证新手入门须知

　　□ 广发证券产品创新部 　　

　　权证经常被认为是证券市场上高风险、高收益的品种，对于从没接触过权证的投资者而言，权证或许是“只可远观而不可近玩”的。为何权证是高风险、高收益的？权证较正股有什么优势？如何识别权证的风险呢？相信这是不少权证新手们的疑问。本专栏将分上、中、下三篇，为刚入门的初阶投资者介绍权证的基本知识。

　　权证是什么？权证本质上是一种权利，买入认购权证，就拥有了在未来特定期间（行权期）以特定价格（行权价格）买入一定数量标的股票的权利，而买入认沽权证，就拥有了在未来特定期间以特定价格卖出一定数量标的股票的权利。以认购权证马钢CWB1为例，标的股票是 马钢股份，行权价格3.26元，行权比例为1:1，行权期是2008年11月17日至28日之间的交易日，这意味着持有一份马钢CWB1，有权在行权期以3.26元的价格买入一股马钢股份。显然，一般情况下只有在当时正股市场价格高于行权价时，投资者才会行使这个权证，即权证到期具有行权价值，否则权证没有价值，如同废纸一张。

　　由权证的概念可知，投资权证，首先应该关注权证的条款，权证条款中的基本因素包括行权价格、行权比例、存续期限等都对权证价值产生较大影响；其次，要关注标的股票价格，权证是衍生于正股的投资品，其价值与正股表现息息相关。买入认购权证，表示对正股未来走势持看涨的观点，通常只会在正股上涨时获得杠杆收益，若然错判方向，则会遭到较大惩罚。

　　不过，有投资者提出疑问，即使明了权证条款及正股方向，但如何看出权证目前的价格是否合理？正如上文所言，权证的价值最终取决于正股的价格，同样以马钢CWB1为例，8月4日正股马钢股份5元，高于3.26元的行权价格1.74元，那么权证的合理价格是否为1.74元呢？8月4日马钢CWB1的收市价为2.49元是否不合理？事实上，1.74元是马钢CWB1目前的内在价值，而0.75元(2.49-1.74)可视为权证的时间价值。由于马钢CWB1的行权期在2008年11月，如果到期时马钢正股涨到5.75元（2.49+3.26）以上，那么以2.49元买入马钢CWB1的投资者仍可通过行权获利。换而言之，买入认购权证，代表着投资者看好的是权证到期时正股的价格表现。即使对于不打算持有权证到期的投资者而言，也应该根据对正股未来走势的判断，选择偏离权证合理价值不太远的权证，避免盲目投机。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）

　　上篇中，我们简单介绍了权证的概念，相信不少投资者都对权证概念有一定的认识。作为一种衍生工具，权证较股票投资复杂，投资者在参与权证投资时需要掌握一些权证的指标，本篇我们将把一些权证的常用基本指标介绍给投资者。

　　价内/价外/价平权证。平时对权证稍有关注的投资者应该对这些名称不陌生。对认购权证来说，如果标的证券价格高于行权价，则该权证是价内权证，反之则为价外权证；对认沽权证来说正好相反，如果标的证券价格低于行权价，则该权证是价内权证，反之为价外权证；如果标的证券价格刚好等于行权价，则属于价平权证。权证到期的时候，只有处于价内才具有行权价值，投资者应该行权，否则就不应该行权。在投资选择中，出于安全性考虑，除非对正股未来走势把握非常大，否则都应积极回避价外程度较高的权证。

　　溢价率。溢价率是指假如投资者以权证当前的价格买入，正股还要上涨多少百分比才可以让认购权证持有人达到盈亏平衡，或者正股还要下跌多少百分比才可以让认沽权证持有人达到盈亏平衡。比如8月5日，认购权证中远CWB1收盘价6.037元，正股中远航运收盘价24.55元，溢价率为110.73%，即是说如果投资者以6.037元的价格买入中远CWB1，正股中远航运需要上涨至52元（24.55×（1＋110.73%）），持有权证到期行权才是有利可图的。所以，溢价率实际上也是衡量权证价格高低的指标之一。投资者用溢价率指标，不仅可以计算盈亏平衡，更应学会从溢价率指标看出权证的风险，高溢价可能源于市场对其正股未来表现的预期，亦可能反映市场供求推高权证价格，投资者须细心识别其中的风险，在溢价水平较高时介入要谨慎。

　　实际杠杆。如果投资者不打算持有权证到期的话，溢价率指标的参考意义比较有限，衡量权证获利能力的一个重要指标是实际杠杆，代表标的证券价格变动1%时，权证价格理论上会发生的变动百分比，即权证放大正股上涨或下跌的程度。比如，一只实际杠杆为2倍的认购权证，代表正股上涨10%时，权证理论上应该上涨20%。收益和风险是成正比的，一般情况，剩余年期较短的价外权证实际杠杆较高，但风险也高，而剩余年期较长的价内权证实际杠杆较低，投资风险也相对低。

　　此外，隐含波动率、Delta等也是权证分析的重要指标，不过可能对普通投资者而言略显复杂，由于篇幅所限，在此不一一赘述。感兴趣的投资者可以到一些专业权证网站了解相关的资讯。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关）

　　总结前面两篇所言，投资权证要结合权证条款、正股走势及相关指标进行。不过，要捕捉权证的每一波行情并非易事，因为在由供求关系决定的权证市场，有可能在资金炒作下出现意想不到的行情。曾有权证新手问，投资权证究竟比投资正股有什么优势，为何权证有这么大的吸引力？

　　相对正股而言，权证有三大优势。首先，权证较直接投资正股节省成本。买入认购权证，实际上是取得间接控制正股的权利。以中远CWB1为例，行权比例0.5，即每两份权证可在行权期以行权价认购一股中远航运（600428）股份，换而言之，要通过权证实现间接控制一股中远航运股份的目的，需要买入两份中远CWB1，按照8月5日的收盘价，买入两份中远CWB1的成本是12.074元，较直接买入一股中远航运的成本24.55元节省约一半。当然，利用权证来间接控股亦有劣势，一是无法分享行权前正股的分红派息（但在正股分红派息时，权证的行权价格和行权比例会作相应的调整），二是承担了到期时正股市场价格低于行权价、权证没有行权价值的风险。

　　其次，权证具有杠杆效应。主要体现在权证的实际杠杆上，从理论上说，权证能按照实际杠杆倍数放大正股的涨跌幅度，正因为此，认购权证经常成为捕捉市场短期反弹行情的工具。

　　三是权证在交易制度上较正股具有一定优势。和正股T 1的交易制度不同，权证可实现T 0即日回转交易，投资者当天买进权证，可以即日卖出，并可多次换手。在目前横盘整理的市况下，T 0的制度无疑更利于投资者灵活进出市场，控制风险。此外，权证在涨跌幅限制上也较正股宽松，单日的最大允许涨跌幅往往超过20％，这样的安排加大了权证即日的波动区间，可充分发挥权证的杠杆爆发力。

　　但是，任何事情都有两面性，权证的这些优势，在一定程度上也蕴含着风险。比如，权证在交易制度上的灵活性，也使其经常受到游资的特别“关照”，价格容易脱离正股走势而跟随资金面剧烈波动。比如，7月30日，权证板块在正股普遍收跌的情况下全线飘红，其中宝钢CWB1更是上涨19.32％，权证板块总成交金额急剧放大至近245亿，占A股成交总额达到32％。显然，对于全是认购证的权证市场而言，这样的行情是不太合乎常理的，绝大部分是资金的炒作所致。对于普通投资者而言，要想跟随资金进出获利，是不太现实的，尤其是刚入门不久的投资者，如果只看权证一时的飞涨就杀入，很可能成为高位接棒者，在资金撤离时吞下亏损的苦果。

　　初接触权证的投资者，宜按部就班熟悉权证投资的要诀，轻仓参与并注意控制风险，相信能在权证市场中取得不错的战绩。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）